近日，知名投资银行KBW（Keefe, Bruyette & Woods）的一则重磅评级调整，在加密货币与AI算力交叉领域投下了一枚震撼弹。该行将比特币矿企TeraWulf（股票代码：WULF）的评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大市”，更将其目标价从9.50美元直接提升至24美元，涨幅超过150%。这一激进预测的核心依据，直指该公司从比特币挖矿向人工智能（AI）与高性能计算（HPC）租赁业务的战略转型。分析师指出，市场严重低估了此轮业务“大转向”所带来的盈利爆发潜力。
核心观点：KBW预测，TeraWulf在2025年至2027年间，其息税折旧摊销前利润（EBITDA）的复合年增长率（CAGR）有望达到惊人的505%。这一惊人增长的引擎，并非传统的加密货币挖矿，而是其不断扩大的AI/HPC租赁业务。报告强调，到2026年，HPC租赁业务预计将贡献公司约三分之二或更多的收入，成为主要的利润驱动力；而到2027年，比特币挖矿对公司的贡献将变得“微乎其微”。这一根本性的业务结构转变，是投行给予其估值倍数扩张预期的关键。
当前，全球数字货币市场正经历结构性演变，单纯的算力挖矿模式面临电力成本、减半周期等多重压力。与此同时，生成式AI的爆炸性增长催生了海量且迫切的算力需求，使得拥有现成数据中心基础设施、高功率密度和稳定能源供应的比特币矿企，看到了极具吸引力的转型赛道。TeraWulf正是这一浪潮中的典型代表。据分析师Stephen Glagola在报告中指出，市场尚未充分认识到该公司在2026-2027年间从比特币挖矿转向HPC租赁的业务组合转变的规模，以及其截至2027年净可见的646兆瓦（MW）HPC租赁业务管线所带来的强劲增长催化剂。
值得注意的是，报告认为其执行风险低于投资者的普遍假设。这主要基于其已为重大建设项目获得融资、拥有可靠的交付记录以及当前有利的债务市场环境。KBW分析称，近期公司股价的疲软更多反映了比特币矿工板块的整体抛售，而非公司基本面的恶化。随着2026年租赁收入规模开始显现，驱动资本化率压缩和估值上升，当前的估值折扣有望收窄。此外，未来一年内任何新的HPC交易公告，都可能为公司价值带来额外的上行空间。
展望未来，TeraWulf的案例或许只是冰山一角。它标志着以算力为核心的加密矿业，正凭借其基础设施优势，深度融入更广阔的AI与高性能计算产业生态。对于投资者而言，应密切关注那些拥有清洁能源优势、强大执行能力和明确AI转型路径的矿企。随着AI算力军备竞赛的持续，这条由“挖矿”转向“算力服务”的赛道，有望在2026年及以后催生出更多超出市场预期的增长故事。传统业务边界正在模糊，新的价值发现之旅已然开启。
