近期，一家主流投行对比特币矿企TeraWulf的评级调整与目标价大幅上调，在加密矿业与人工智能（AI）领域投下了一颗震撼弹。此举不仅反映了市场对矿企单一业务模式可持续性的重新审视，更揭示了“挖矿+高性能计算（HPC）”双轨战略正成为行业估值重构的核心驱动力。本文将深入剖析这一评级变动背后的数据、市场背景与未来影响。
据市场分析，投资银行Keefe, Bruyette & Woods（KBW）在最新报告中，将TeraWulf（WULF）的评级从“与大市同步”上调至“跑赢大市”，并将其目标股价从9.50美元大幅提升至24美元。分析师指出，这一调整的核心依据在于市场“尚未充分计价TeraWulf在2026-2027年业务组合从比特币挖矿向HPC租赁的重大转变”，以及其截至2027年高达646兆瓦的可见HPC租赁管道所带来的强劲增长动能。报告发布时，TeraWulf股价报11.46美元，在过去24小时内上涨约2.8%。
当前，比特币挖矿行业正面临多重挑战与机遇。一方面，比特币价格在近期波动中徘徊于87,625美元附近；另一方面，随着比特币减半后挖矿奖励减少与算力竞争加剧，矿企的利润率普遍承压。寻求多元化收入来源，尤其是向能源密集型的AI与高性能计算领域拓展，已成为头部矿企的战略共识。值得注意的是，在同一报告期内，另一家大型矿企MARA Holdings股价下跌约2.4%，而Riot Platforms微涨0.8%，显示出市场对不同矿企转型策略的分化反应。
KBW的报告进一步强调，TeraWulf联合AI与HPC的战略正在驱动其运营盈利能力。据估算，现有租赁协议将推动其2025至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现高达505%的年复合增长率（CAGR），并带动税前投资回报率（ROIC）转正，从而可能使其当前3.8倍的企业价值/EBITDA倍数获得扩张。这一预测得到了具体商业行动的支撑：例如，TeraWulf在去年10月为其纽约一处设施的数据中心扩建签署了一份价值32亿美元的协议，并与AI基础设施提供商Fluidstack达成了三份总价值高达67亿美元的租赁协议。
展望未来，比特币矿企向AI/HPC的“跨界”转型已非个例，而可能演变为一场行业性的生存竞赛。投资者应关注几个关键趋势：一是矿企在电力基础设施、长期购电协议（PPA）上的优势如何转化为HPC业务的竞争力；二是这种业务混合转型对整体估值模型带来的根本性改变；三是随着2026-2027年关键时间节点的临近，市场将如何重新定价那些成功执行转型战略的先行者。可以预见，能够有效平衡挖矿收益与高增长计算租赁业务的矿企，将在下一轮行业洗牌中占据更有利的位置。
