导语：回顾2024至2025年，比特币市场呈现出一幅“冰与火”交织的图景。一方面，其链上基本面持续走强，显示出坚实的结构性支撑；另一方面，紧缩的全球宏观环境却像一道无形的天花板，牢牢压制了价格的进一步突破。这种内在韧性与外部约束的角力，构成了过去两年的核心叙事，也为2026年的走势埋下了关键伏笔。
核心观点与数据：链上强韧与宏观枷锁的博弈
数据显示，比特币在2024年实现了惊人的121%涨幅，价格从年初的42,000美元附近一路攀升至第四季度突破100,000美元。这一轮上涨与链上流动性的显著改善紧密相关。分析师指出，期间每月流入交易所的ERC-20稳定币平均达到380亿至450亿美元，为市场提供了充沛的“弹药”。与此同时，比特币持续从交易所流出，形成了“资金流入，币流出”的典型吸筹模式，这支撑了上涨的可持续性。
市场背景分析：从流动性驱动到宏观制约的转变
值得注意的是，衡量市场估值的MVRV（365天）比率从2024年初的1.8上升至年底的2.2左右，表明市场处于健康上涨区间，而非过热投机。然而，宏观环境的剧变是另一条主线。据市场分析，2024年美国10年期实际收益率持续保持在1.7%至1.9%的正区间，同时美联储资产负债表从7.6万亿美元收缩至6.8万亿美元，高达8000亿美元的流动性抽离，显著提高了持有比特币等非生息资产的机会成本。
进入2025年，平衡被打破。尽管链上结构大体完好，但比特币价格在126,000美元至75,000美元之间经历了巨幅震荡。关键信号在于，稳定币流入量在2024年底至2025年初见顶后，下降了约50%，边际购买力明显收缩。MVRV比率也稳定在1.8-2.2的区间，无法进一步扩张，显示估值扩张受阻。
结尾预测：2026年趋势转向的关键何在？
展望2026年，比特币的趋势能否迎来转折，投资者应关注两大核心矛盾的演变。一是加密原生流动性能否重新积聚，稳定币流入与交易所净流出组合所代表的“吸筹模式”能否重现。二是全球宏观政策，尤其是美联储的货币政策立场会否转向。若实际收益率见顶回落或流动性环境边际宽松，都可能成为打破当前估值天花板、开启新一轮周期的关键钥匙。市场正屏息以待，看这场链上基本面与宏观经济的拔河，最终将胜负手引向何方。
