进入2026年，加密市场一个反常现象引发分析师广泛关注：作为全球最大的上市公司比特币持有者，MicroStrategy（股票代码：MSTR）的股价竟录得自2020年8月采纳比特币作为储备资产以来的首次“六连跌”。更值得玩味的是，这一跌势发生在该公司持续增持比特币的背景之下，其股价表现不仅大幅跑输比特币本身，也显著落后于纳斯达克100指数。这究竟是短期调整，还是市场逻辑生变的信号？
据市场分析师克里斯·米拉斯（Chris Millas）于1月1日分享的数据图表显示，MicroStrategy股价在2025年下半年经历了前所未有的持续下跌。具体来看，从7月到12月，该公司股票月度回报率全部为负，其中8月下跌16.78%，10月下跌16.36%，11月更是重挫34.26%，12月再跌14.24%。截至2025年12月31日，该股收于151.95美元，过去六个月累计下跌59.30%，过去一年跌幅达49.35%。
这一持续的疲软表现与历史模式形成了鲜明对比。分析师指出，回顾2022年熊市期间，MicroStrategy股价虽也曾经历大幅单月下跌，但随后往往在数月内出现超过40%的强势反弹。然而，在2025年下半年，这种“急跌后反弹”的模式并未出现，这暗示市场可能正在进行一次更为持久和深刻的价值重估，而非短暂的抛售。
市场背景的割裂是此现象的核心。一方面，MicroStrategy的比特币增持步伐从未停止。就在2025年12月29日，公司执行主席迈克尔·塞勒（Michael Saylor）宣布，以约1.088亿美元的价格再次购入了1,229枚BTC。截至12月28日，公司总计持有672,497枚比特币，总成本约为504.4亿美元。另一方面，比特币的价格韧性相对更强。截至2026年1月1日美东时间中午，比特币价格报87,879美元，过去一年仅下跌9.65%，远优于MSTR股票的同期表现。此外，作为其成分股的纳斯达克100指数在2025年全年上涨了20.17%，MSTR的走势与之严重背离。
展望2026年，投资者应密切关注几个关键点。首先，MicroStrategy股价与比特币资产的“脱钩”趋势是否会延续，将成为判断其作为“比特币代理股”叙事是否依然成立的重要指标。其次，在宏观经济与监管环境持续演变的背景下，市场对重资产比特币上市公司的估值逻辑可能正在发生变化。最后，这一案例也提醒投资者，即便是与加密资产强相关的标的，其股价也可能受到公司基本面、市场流动性以及宏观情绪等多重因素的复杂影响，进行独立的风险评估至关重要。
